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证券发行新规助推IPO定价市场化
2017年10月15日 来源:长江商报 字体大小: 字体: 浏览量:

“十一”国庆长假后,证监会发布了最新修订的《证券发行与承销管理办法》,它将养老金、公募基金等长期机构投资者作为网下询价的重点对象,这将为注册制改革及IPO定价市场化打下坚实的制度基础。

2009年6月至2012年10月,是A股IPO定价市场化的首次改革尝试。这在中国股市发展的历史上具有十分重大的改革意义和实验价值,它留给了我们十分宝贵的经验和教训。

证券发行新规助推IPO定价市场化

长达三年多的IPO定价市场化改革试验,深深地打上了那个时代的烙印。最大亮点不仅取消了新股申购的市值配售,允许市场内外的任何投资者参与打新;取消了新股发行定价的“窗口指导”,由网下询价对象自由博弈定价,还包括新股上市首日“破发”比例平均高达20%左右,首次打破“新股不败”的神话,让一级市场与二级市场的收益/风险基本对称。在IPO定价市场化改革尝试上,这些都是重大突破与创新。

应该说,当时的IPO市场化改革大方向是正确的,但配套制度却未配套。

由于历史的特殊原因,2012年10月IPO市场化改革被迫中断。但是,时隔一年后,2013年11月,中共十八届三中全会审议通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》,并首次作出了“推进股票发行注册制改革”决定。这标志着A股IPO市场化改革的步伐并未停止下来,而是仍然在路上。

2017年10月10日,证监会发布新修订的《证券发行与承销管理办法》。该办法有三大亮点,点亮了注册制改革的新希望。

第一,网下配售优先长期机构投资者,尤其是养老金和公募基金,这有利于理性询价,有利于长期锁定新股筹码。这一规定将为IPO定价市场化打下坚实的制度基础。

第二,强调新股申购的严肃性和有效性,申购中签者不得拒绝缴款支付,否则,将剥夺其以后一定期限内的新股、可转债、可交换债的申购权。

第三,可转债采用信用申购的方式发行。这意味着A股任性增发受限后,可转债成为一种变相的替代融资方式,这是政策导向上的疏、堵结合之法。

因此,从上述《证券发行与承销管理办法》修订方向来看,它也是与注册制配套或对接的相关制度安排。

不过,目前A股IPO尚未解决的一个重大难题是:打新仍是一种无风险投资行为,盲目打新、疯狂炒新仍是A股市场的一大隐患和死穴。其根本原因就是IPO定价“一刀切”的窗口指导,即所有新股(无论好坏)发行市盈率均不得超过23倍。这是A股一级市场目前仍无法对外开放的根本原因。

因此,在沪港通、深港通及债券通开通后,在不久的将来,沪深港三地的“新股通”必然会登场,与此同时,从注册制改革要求来看,A股取消IPO定价的窗口指导,重回2009年至2012年的IPO定价市场化做法,将是大势所趋、无人能挡!