周末证监会副主席方星海同志的讲话得到了很多投资者的热切关注，但大家主要的关注点似乎是他建议取消新股首日涨停板的限制，我们认为多数投资者可能没有抓住里面的关键点，虽然说新股有没有涨跌停限制跟我们打新策略着实相关，但这并没有触及到中国股市问题的核心。

那么中国股市的核心问题是什么？是资产定价机制不合理，股票价格无法正确反应企业的真实情况。这一点方星海显然是意识到了，他在讲话中用了一整段话来说这个事情，我们把他说的话放在这里：

定价要合理，参与充分，交易活跃，定价合理非常重要，定价不合理这个资本市场就不会有韧性，有韧性什么意思？外面来点冲击，我资本市场稍微要摇晃一下，稍微有点涨跌，但是马上又恢复正常，这叫做有韧性。经济上有一些波动，我们资本市场当然有反映了，不会有所反映就塌下来，不会。最重要一点就是定价合理，定价不合理，有巨大的泡沫，很难一下子破灭，你很难恢复过来。

现在定价合理怎么实现？这里头非常重要一点就是说资本市场无论是期货还是现货，做多、做空双方都要给予充分的手段，足够的依据，价格不是监管部门说的，一定要有各种手段工具，让市场充分博弈，这样定下来的价格才合理。我们现在各种工具都很少，所以证监会抓紧出台一些双方都可以用的各种工具。

很多普通散户看到这段话后简直是咬牙切齿，甚至有人发帖说证监会就是想打压股市，把散户都搞死。其实稍微有点理性的人都知道这种想法根本扯淡，那为什么还有如此多的人反对方星海，显然这类人知道放开做空机制的市场对他们极为不利。

中国股市自成立以来，无论牛熊，股票交易的流动性是绝对充裕的，只要你愿意在市价交易，几乎不存在买不到或卖不出的问题。可是我们看美股和港股，大把大把的股票全年的交易总量连A股一天的成交量都不如，这是为什么？

A股散户的持仓大概占30%-40%，但是交易量贡献非常大，能占日常的70%-80%，所以A股本质上是散户主导的市场。大量的散户肆无忌惮的赌博，敞开了膀子干，这就造成了A股整体的波动性要比美股大得多。

再往前思考一步，导致中国股市整体波动性较大的原因是什么？就是在于没有完善的退市制度和做空机制。试想一下，如果证监会突然宣布，明天开盘所有股票允许做空，不设涨跌停限制，跌至一分钱就退市，投资者会有什么反应？ 

我们相信绝大多数散户一定会骂着离开市场，因为他没有基本的投研能力，同时也亏不起，就是真把股市看做赌博，那也要找个胜率大点的地方，澳门绝对比A股赔率高，所以这些散户会瞬间从市场消失，这时候再看流动性，你觉得还能高到哪里去？

2018年有一个奇怪现象，即国内投资者不敢买股票，国外投资者拼命买中国股票。是不是国外投资者不够聪明看不懂中国，而我们投资者很厉害？或者反过来，我们投资者不够聪明，国外投资者很聪明？”方星海说，答案是“都不是”——而是投资资金结构起了作用。

资金结构不同决定投资行为的差异。方星海说，国内大部分投资者无论散户还是机构，到年底都要算一算盈亏，所以在市场下行阶段，不断地判断是否见底，没有见底不敢进，“判断底部是非常困难的事情，不好判断，所以老在外面不敢进去”。

国外投资者则不同。一方面，他们不需要每年年底检验投资效果，投资期限为三到五年甚至更长；另一方面，他们认为中国经济长期是可以看好的，中国股市不应在这样的估值水平，被低估了。

股票市场主要有三大功能，分别是筹集资金、合理定价、资源配置，A股从始自终都没能实现合理定价这一作用，从而带来的是大量的资源流向垃圾企业，大股东高位减持、卖壳重组屡见不鲜，这对中国经济的转型升级起不到任何作用，反而因为资源浪费导致垃圾资产无法及时出清，减少了对优秀企业资源供给。

所以方星海说要放开做空手段是说到了中国股市的核心问题。

可话说回来，这也不是第一次提到要放开做空机制，A股这么多年，始终做不到触碰核心利益的改革，要知道这是一个几十万亿市值的市场，既得利益者众多，想在这些人的头上动刀，难度可想而知，高层领导不是不想，是真的做不到。

科创板由此应运而生，重新推出一个交易市场，肯定有其战略意义。以前在原有交易市场解决不掉的难题，改不动的变革，在这个市场可以从零开始，方星海说的他认为的、觉得对的改变，都可以在这里实施，所以可以想象，科创板将是一个完全不同于现有市场，带有极强的助力中国经济转型升级使命，将会成为中国资本市场重要的转折点。

在业内人士看来，科创板及注册制改革的快速推进，也在某种程度上带来了监管层对资本市场存量制度规则的重新审视，这也是科创板带来的有益外溢。不过，上述多项措施仍是改革目标，要成为现实还要看实际推进。

对于设立科创板，方星海表示中央经济工作会议要求当中“尽快落地”是关键词，证监会目前正在指导和协同上海证券交易所，在充分听取市场意见和各个部委的意见基础上，日夜工作，以期尽早完成任务。

科创板和注册制是一项重大改革，这个市场的成功经验预期也将在A股其他市场跟进，整个A股都会更加有活力。科创板的推出，将会给资本市场投研体系带来前所未有的大变革，私募基金也会迎来真正的黄金期，西方成熟资本市场所走过的路，我们大概率都要重走一遍。

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