中国对外开放提速。14年以来我国资本市场对外开放明显提速。股市方面，沪港通和深港通分别于2014年和2016年开通；债市方面，2015年央行开放银行间债券市场，2017年债券通正式上线。此外，QFII的资产配置比例、资金汇出和投资额度限制在近几年也被陆续取消。近两年海外资金加速布局我国资本市场。2014年以来我国对外开放提速导致外资持续流入，近两年国际指标纳入也带来了被动配置资金，目前外资持有的股票和债券资产总规模相比于17年初已经翻了一翻。站在现在的时点，我国资本市场仍然存在开放潜力。目前海外资金仍然存在不少投资限制，包括陆港通每日额度限制、债券通投资者资格、外资持股比例限制等。未来随着进一步开放，海外资金是否还会持续流入，对我国资本市场又会产生哪些影响？中国台湾开放经验。96年开放提速，外资流入扩大。80年代外资主要通过受益凭证间接投资台股，1990年中国台湾开始实施QFII，1996年实施GFII逐步开放直接投资，最终于2003年完成资本市场全面开放。伴随着开放，海外资金从90年代开始持续流入中国台湾，2003年之后流入规模更是不断扩大，目前外资流入规模是90年代初的40倍。外资占比上升，市场趋于成熟。随着1999年两次提高外资持股比例限制，中国台湾股票市场的外资份额开始提高，2003年资本市场全面开放后，外资占比持续上升至目前的27%，而个人投资者占比不断下降。股市结构的变化使得台湾地区股市换手率出现明显下降，同时股市与发达国家的联动性也显著增强。外资青睐电子食品，涨幅领跑台湾股市。目前外资持股占比前三的行业分别是电子设备、食品和其他行业，而这三个行业在1996年开放提速以来的累计涨幅也是排名前三，其中电子设备累计超额涨幅达到377%，而它也是中国台湾的优势产业。韩国的开放经验。1992年开放提速，外资持续流入。与中国台湾类似，90年代之前外资也只能间接投资韩国市场，1992年韩国开放直接投资，随后不断提高持股比例上限，并最终于1998年实现全面开放。随着韩国资本市场的逐步开放，海外资金也是从90年代开始持续流入，2009年全年流入规模达到近500亿美元，但随后流入规模开始回落。外资占比上升，股市结构优化。与中国台湾一样，外资流入也导致韩国外资持股占比大幅上升，特别是98年完全开放以后提升幅度最大。股市结构的优化也促进了韩国换手率阶段性的下降，并且增强了韩国股市与发达国家市场的联动性，但是其影响小于中国台湾。外资青睐电气电子，涨幅遥遥领先。目前韩国股票市场中电气和电子设备行业外资持股占比超过40%，而自92年对外开放提速以来，这些行业的涨幅也远远领先于其他行业，同时这些行业也是韩国的优势产业。未来可期，强者恒强。正处开放提速阶段，外资流入扩大可期。由于外资仍存在投资限制，目前大陆资本市场所处的阶段类似于中国台湾的90年代末和韩国的90年代中后期。参考他们的经验，未来无论是持股比例的逐步放松还是国际指数纳入因子的提升，都会进一步增加海外资金的流入。目前外资占比低，未来提升空间大。目前A股外资占比仅为3%，与中国台湾27.7%和韩国15.9%的外资份额相比，提升空间还很大。而随着外资占比的持续上升，A股市场的换手率可能继续下降，与海外的联动性也会增强。外资会增配消费蓝筹，优质公司将强者恒强。分行业来看，外资对A股的消费板块具有明显的偏好。但由于存在持股比例限制，目前偏好行业和优质公司的持股占比都不高。参考中国台湾和韩国外资持股分布来看，未来持股比例放松后外资仍会持续流入偏好行业和优质公司，最终形成强者恒强的局面。近期我国对外开放的步伐明显加快，特别是金融领域出台了多项积极政策，之前外资的流入已经带来了许多变化，而未来金融对外开放提速将会如何影响我国资本市场？作为中国对外开放研究系列之一，我们想先将目光聚焦资本市场对外开放。14年以来我国资本市场对外开放明显提速。股市方面，2014年11月沪港通开通，标志着A股与港股开启互联互通。在沪港通试点取得了一定经验成果后，2016年12月深港通正式启动，并同时取消了沪港通和深港通的总额度限制。债市方面，2015年7月央行允许境外央行、国际金融组织、主权财富基金投资银行间债券市场，随后投资者范围进一步扩大，2017年7月债券通正式上线，我国债券市场对外开放再次提速。QFII方面，2016年2月与8月，外管局分别放宽QFII与RQFII的额度限制，同年9月证监会宣布此后不再限制QFII和RQFII的资产配置比例。近两年开放脚步有所加快，特别是QFII限制不断放开。2018年5月沪股通、深股通与港股通的每日额度分别扩大为原来的四倍。同年6月外管局取消了QFII、RQFII资金汇出限制与本金锁定期要求，同时允许QFII与RQFII开展外汇套期保值。今年1月，外管局将QFII总额度由1500亿美元增加至3000亿美元，随后9月外管局又宣布取消QFII和RQFII投资额度限制，并将RQFII试点国家和地区限制也一并取消。
随着我国资本市场开放程度扩大，近两年多个国际指数将我国资本市场纳入。2018年5月31日收盘后，A股首次以2.5%的因子纳入MSCI指数，同年8月A股纳入因子提高到5%。今年MSCI又宣布将在5月、8月、11月分三步将A股纳入因子从5%提高到20%，目前纳入因子已经按计划提高到15%。除了MSCI，今年富时罗素也宣布将分三步将A股纳入富时全球股票指数系列（FTSE GEIS），纳入因子为25%。9月20日，富时罗素执行其三步计划中的第二步，已经将A股纳入因子提升到15%。同日，标普道琼斯也将1099只A股标的以25%的因子一次性纳入其指数体系。除了我国A股受到国际认可以外，2019年4月人民币计价国债及政策性银行债券也开始纳入巴克莱综合指数，纳入过程将在20个月内分步完成，全部纳入后中国债券在该指数总市值中的占比将达到6.03%。
