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价值投资很简单,为什么绝大多数人做不到?

文章来源:金谷华夏基金发布时间:2019-12-18

今天,小编将和大家分享价值投资的一些内容。希望在价值投资的新时代,帮助大家在投资上做减法。


方向比速度重要。掌握正确的方向,才是投资的“捷径”!


阅读之前,请先思考:
第一,什么是价值投资?投资和投机的区别是什么?
第二,价值投资明明很简单,为什么绝大多数人做不到?
第三,价值投资为什么在中国是有效的?
 投资和投机的区别是什么?
在中国有一个笑话,说投资是普通话,投机是广东话。当然是开玩笑的。但这里面其实说明出一个问题,大量的市场参与者并没有分清楚什么是投资,什么是投机。
在1934年,格雷厄姆对于投资和投机,就有非常严格的定义和区分。
第一,投资是从一种债券的角度出发,投资者持有一家公司的股票,而且没有明确的到期时间或者期限。所以,如果从这个角度出发,投资者是不会去买一个基本面不好的公司,因为你拥有的是这家公司的所有权。
而投机的出发点不同,投机的出发点会从纯粹的股票上下波动角度出发,甚至把这个股票看作是一个“筹码”,希望赚取的是中间的价差。
第二,投资就是拿你自己的钱去买,并且长期持有。而投机,很多人是用保证金去购买,而且快速转手。简单来说,投资只用自己的钱,而投机会加杠杆。巴菲特一直强调,永远不要加杠杆。背后的意思就是,不要去做投机。
第三,是持有周期的区别。前面我们也说了,投资是长期持有,享受公司长期增长赚的钱。投机就是快进快出,低买高卖,不断地做交易。投资是赚取收益,投机是获取利润,这是根本性的区别。
第四,投资和投机对于安全边际的理解不同。既然格雷厄姆把投资看做持有公司权益的一部分,所以格雷厄姆并不认为股价的波动是风险。对于投资者来说,最大的风险并不是价格波动,而是企业基本面的恶化。
这一点,我们从巴菲特的投资方法中也能看到。无论市场如何波动,巴菲特并不会去做所谓的“高抛低吸”。他的重点,是去关注企业的内在价值,也就是一个企业长期的盈利能力。
影响股票价格的核心因素
格雷厄姆对于股票价格长期和短期变化,有一个最经典的比喻:股票市场短期是投票器,长期是称重器。这背后体现出来,对于股票短期和长期的价格影响都是不一样的。
从投票器的角度来看,每一天的证券收盘价格,都是由无数个体交易出来的,所以每一个人都在为其买入卖出的股票进行投票。这些投票一部分来自理性,另一部分来自感性。
投机者和投资者都会做研究,区别在于,投机者在研究投票器,关注的是短期的方向,而投资者在研究称重器,关注长期的价值。
具体来说,格雷厄姆认为有三个影响股票价格的核心因素。
第一是市场因素:市场因素里面又包含了技术指标、人为对股价的操控以及参与者心理变化。
第二是价格因素:这里面包含了一个公司的管理层和声誉、公司的未来竞争力和发展前景、以及公司产品的价格、销量和成本等变化。
第三个是内在价值因素:这一部分包含了公司盈利、分红、商业模式以及资产价值等。
对于研究投票器的投机者来说,他们希望了解人心短期的变化以及公司基本面短期的变化。而投资者看重的是公司内在价值和未来价值因素。他们希望了解公司到底值多少钱,以及未来的发展前景。
为什么要投资而不要投机呢?格雷厄姆认为有三个重要的原因:
第一,交易机制上的不投机往往伴随着大量的交易,巨大的交易佣金会吞噬你的利润。同时,“买卖价差”的先天趋势,也就是平均损失会超过你的平均利润。
第二,内在价值发生变化所带来的风险是最大的。
第三,影响投机的未知因素非常多,长期来看一个人无法掌握所有的未知因素,导致这些未知因素会互相抵消。
所以我们会发现,如果我们观察周围的投资者,会发现一个有趣的现象:投机者会比投资者更累,看上去甚至更加“勤奋”。影响每一个短期波动的随机因素很多,从宏观经济数据、信贷数据、到特朗普的发言、再到大机构的建仓减仓等等。过多的随机因素,会降低你投资的成功率。
更重要的是,很多人就算知道这些信息,也无法判断市场参与者对于这些信息的反应。对于这个问题,著名的经济学家凯恩斯说过:影响股票价格的并不是宏观经济数据,而是参与者对于宏观经济数据的反应,这些反应是不确定的,即使像我,都未必能做好投资。
所以我们看到,在投资最初凯恩斯也是一个“投机者”,通过自己对于经济数据的预测来做差价。最后的结果非常糟糕,凯恩斯马上理解了投资的本质,转向了价值投资的方法,从而在职业生涯后期建立了辉煌的投资业绩。
而投资者往往更加从容淡定。他们只需要认真研究一个公司的内在价值,对于公司的发展前景做持续跟踪。当影响一个人决策的因素减少之后,投资成功的概率就能得到提升。
所以,格雷厄姆穿透时空的投资建议是:
做一个研究企业称重器的投资者,而不要去做一个研究市场投票器的投机者。
价值投资为什么能在中国有效?
中国股票市场是在这本书出版后的50年才会成立,当时格雷厄姆肯定不知道中国股票市场会发展成什么样子,他也一定不知道几十年以后,中国会成为全球第二大经济体。但是,格雷厄姆知道,无论在哪个年代、哪个国家,《证券分析》都会在大部分时间,帮助投资者获得良好的收益。
那么,为什么价值投资能长期有效?为什么价值投资在这本书里都写到了,绝大多数人还是做不到?这个问题其实也很简单,就是时间周期。
市场上大部分参与者最关注的还是市场趋势,股价短期催化剂的变化。真正的价值投资者永远是少数,大多数人是价值趋势投资者。甚至专业的机构投资者,面临考核周期的压力,也会从事短期投资。
于是,格雷厄姆最好的学生巴菲特笑着告诉我们:投资其实很简单,但是并不容易。很简单的是,你只要熟读格雷厄姆的价值投资方法,就能从股票市场里赚到钱。不容易的是,绝大多数人没有耐心,也无法克制内心的贪婪和恐惧。所以贝索斯曾经问过巴菲特,为什么你的方法公开后,还是没有人能像你如此成功?巴菲特笑着说,那么因为没有人愿意慢慢变富。
当我们理解了价值投资有效性的原理,我们就会明白为什么价值投资的方法在中国一定会行之有效。事实上,从2008年至今,A股投资中最有效的就是价值因子。如果用一个简单的策略,做多低估值的股票,做空高估值的股票,这个策略的收益率会超过100%,而且很少会出现较大的向下波动。
背后的逻辑也很简单:A股的投资者结构依然是散户为主,大部分散户希望把股票作为一个“筹码”进行交易,从而导致了较大幅度的定价错误。通过价值投资,能够长期稳定的在A股取得较高的收益。而且由于A股天然的高波动性,市场经常会出现大幅低估和大幅高估的状态,给价值投资者创造了天然的温床。他们很容易能以低于内在价值的价格,买入优秀的企业。
从A股成立至今,我们发现A股市场上的优质公司往往很便宜,甚至比海外的对标公司估值更低。A股市场上估值最高的往往是质地很差的公司。这背后也是因为大量散户投资者,希望博取短期的快速收益,造成了波动性较大的公司,往往估值很高,而波动性较低的优质企业,往往估值很低。
在A股,投机的道路上挤满了人,而投资的道路上一片空旷。这也是为什么A股价值投资的有效性,比海外更高。


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