价值投资路上遇到那些难关
文章来源：金谷华夏基金发布时间：2020-01-07
投资股市转眼12年有余，其间走过不少弯路，也遇到了很多的困难，借雪球做多中国主题活动总结一下自己的得失，记录一段自己的思考。投资对于我们每一个在股市博弈的人都是充满问号的事业，有没有什么正确的打开方式？每一个人都在努力的寻找答案，我们的答案可能都不一样，但是或许我们遇到的难关会大同小异，这些难关在被破解前好似洪水猛兽般吞噬着我们的财富，但是，如果我们能勇敢的破解这些难题，我们的投资或许能更上一层楼。借此机会，在这里谈谈我遇到的那些难关：预期目标：任何的事业都有一些共性，股市也不例外。但是，在现实生活中被人们提到最多的目标问题在股市却很少被提及，在我投资前期的很长一段时间我也忽略了这个问题，直到我认识到投资成败的关键是自己投资系统有效与否的时候，我开始思考这个问题，如果要建设一个长期实用并且具有持续进化能力的系统必须面对这个问题。预期目标很重要，需要我们静心去思考，因为建立投资系统的源头在于你的预期目标，你想要什么搞清楚了，后面的工作就是围绕你怎么配得上你想要的去展开就可以了。我找到基本的方法就是去找一找自己的天性，很多事业需要围绕天性去展开更能激发自己的潜能。找到了自己的天性或许能明白巴菲特、任正非这些古稀之年的老人们还像年轻人一样充满战斗力，跳着踢踏舞去上班的心情。道路自信：我们大多数人身边都有朋友做官一路升迁，小生意做成大生意，房越买越多的案例，细看他们其实都有一个好朋友就是时间。时间背后是他们都有一条一以贯之的路，是一套经过深思熟虑坚定不移的逻辑。投资世界也需要我们找到这样的逻辑，这个难关在投资的道路上是很难攻克的，大部分人会花费数年的时间。在这条求索的道路上很多人不是因为懒惰或者是愚笨倒下了，恰恰可能是太聪明倒下了，问题出在哪里呢？纵观每个人的一生都在做一件事情，降低犯错的几率，增加正确的几率。换种说法就是在不断修正中进步，人们经常会质疑自己的选择是否正确，并且这种质疑经常看起来没有问题，因为很多时候我们的质疑是正确的，并且帮助我们取得了一些成功，但是我个人认为投资中最底层的价值观念我们需要找到不容质疑的道理。关于道路自信我见到最好的诠释就是：“努力找到一个简单的基本道理，非常严格的按照这个道理行事，横亘一生”。如果人生是一场豪赌，信仰就是我们最大的筹码。如果我们找到了这个道理，剩下的事情或许就不那么复杂了，这件事值得我们每一个人去花费心力。实业心态：投资之难难在人心莫测，并不仅仅是揣度别人的心思，更多的是自己的心思，很多时候我们自己也不知道自己下一步想什么，所以可以看到很多在6100点信誓旦旦的长期投资者在1600点逃之夭夭。股市有个很奇怪的现象，自己卖的股票涨了，或者自己准备买而没买的股票涨了感觉自己像错过了2个亿，但是在实业里面没有人会有这样的想法。自己选择的行业遇到了困难或者同行比自己挣得多的时候往往第一时间都是在找问题想办法，决不会轻易的改变自己最初的立场。原因在于当初的选择需要下很大的决心，深刻明白重置自己的选择需要支付的代价。但是股市里面因为交易太简单反而大家忘记了重新决策的成本。其实在股市里面我们的重置成本并不低，比如投资分批建仓需要的时间、抗跌过程中消耗的精力、选股同时损失的其他机会等等，这些都是我们在投资股票中支付的成本，一旦选择结束投资一只股票，这些成本就瞬间消失了。当然如果博弈的是趋势或者其它就另当别论了。打仗没有不死人的、做实业没有不走弯路的、做的投资的话我想知道自己不可能随时是市场最优秀的应该比较重要。长期价值投资策略的短处就是不能时刻分享市场的精彩与收益，需要选择承受，每一种选择意味着对另一种可能的放弃，同时，每一种得到也意味着另一种失去。坚持实业心态，坚守本分，知道自己的局限，知道自己挣的什么钱，像坚守自己的工作或生意一样坚守自己的投资选择或许能帮助我们穿越牛熊。竞争优势：投资过程中我们经常听到投资者关于企业护城河的论述，如果把我们个人理解为一个实体，我们的护城河就是我们通过持续积累形成的核心认知能力。在实际工作或生意中，人们很能了解自己的水平，但是在股市里大家很难清楚自己的能力范围，因为中国股市对于大众来讲也只要20多年的历程，在这20多年的资本市场成长过程中股民很难接触到成功的投资理念，因为市场极其不成熟，更遑论成熟的投资理念了，所以大家在这个前无古人的市场里面很容易迷失自己。股市有别于现实生活，在这个地方知道自己不能做什么远比知道自己能做什么有价值，所以关于核心竞争力我找到的答案就是找到自己的能力边界，在股市里知道自己的渺小与无力可能就开始走上了正路，尤其是在投资的初期，知道自己不能做什么远甚于去做些什么，在能力圈里面去持续积累自己的竞争力，随着时间的推移会产生意想不到的收获。我理解投资者的核心竞争力就是认清自己的边界，在自己的一亩三分地里像老农民一样去认真耕耘，自有开花结果的日子。个人比较喜欢的一句话放在这里：没有边界的能力最好不称其为能力。认知变现：大家在股市里搏击，有人哭有人笑，有的人说是零和博弈，有人说是博弈政策、资金、人性等等。我个人目前理解投资实质是博弈我们每个人的认知，投资股票根据信息决策，归根结底从事的是信息处理工作。决策事务的能力实质就是我们认识事务的水平。杨天南先生关于投资精力的分析我觉得比较有道理：如果把我们的投资精力分成100份，应该30份投资预期管理、30份投资理念完善、30份熟悉公司、10份了解市场情绪。这里我们姑且不谈分配是否准确，你会发现其实100份的精力几乎都在提升我们的认知水平。所以关于投资，我找到的那个最基本道理就是投资是认知的变现，这个地方应该耗费我们绝大部分精力，横亘一生。内在价值：有一段时间我特别痴迷于研究企业价值，但凡有人推荐企业价值的书我就去买来研究，以为研究清楚了企业的价值就找到了价值投资的密钥，直到后来我发现巴菲特也只是毛估估，很多大师甚至都不调研企业，他们怎么测算企业的价值呢？最后我发现企业的价值是一个动态数据，虽然评估企业价值有必要但未必全面，在这里我学会了通过系统性风险和事件性危机来观察企业价值，帮助决策。周期规律：在投资的很长一段时间，我选择无视周期，尤其是刚开始基本面投资的时候，我天真的认为买入并持有就是价值投资，其他方法都不是正宗的价值投资。直到多年后我翻看我曾经投资过的股票，猛然醒悟，股市如果是实业和人性的反映就一定有周期，因为实业、人性都有周期，其实不择时的投资也只是选择了弱周期的公司和长周期中稳健增长的那段时间。周期的力量很多时候无法抗拒，需要我们用心去感悟，顺势而为。安全边际：关于安全边际市场有非常多的解读，应该涉市未深的新股民都知道其中的利害，关键是选择与坚守太难。我认为巴菲特所描述的从大猩猩到智人的转变在这个地方应该很明显，巴菲特在这里结合了格雷厄姆和费雪的优点，他愿意长时间等待绝佳时机出现的时候再出手，就是他理解的安全边际除了恩师教他的捡烟蒂大法，还有费雪的通过成长和复利去消化风险。投资组合：股市的道理说得再多我们也要回归到投资组合上来，从价值投资的角度出发，我们投资的是实业股权，我们所持有的投资组合每股股权对应的利润就是我们应得的企业价值增长，经常核算持有股权对应的效益能够帮助我们建立长期持有股票的信心，帮助我们穿越牛熊。动态平衡：因为长时间施行买入并持有策略，本人关于仓位的认知很肤浅，直到看到哈格斯特朗关于凯利公式的论述：即使我们信奉买入并持有的策略，根据凯利公式原理，估值升高股票的赔率也应该是升高的。所以价值投资过程中动态平衡仓位是很有必要的。关于投资重要的是决策和围绕决策的交易，价值投资中的等待就是连接决策和交易的桥梁，动态事后平衡策略其实就是一种等待策略，是价值投资制胜的关键妙手。自知之明：看过一篇文章曾讲到自知是所有智慧中最高级的智慧，人作为个体生物存在于世间只有认清了自己才能看明白周围的事情，不然都只是混沌。股市是社会的缩影，社会是复杂适应性系统，这里面充满各种变量，并且相互影响，没有人能完全搞清楚，就连大师都不得不感叹经济的世界充满了谎言与欺骗。对于每一个立志在股市长期耕耘的朋友，我强烈建议系统学习一下认知心理学，它能帮助我们看到自己的局限，当我们知道自己的渺小无知后，伟大有可能就悄然开始了。极简主义: 投资的方法也许最后都会如我们人生的活法一样，可能永远也没有唯一正确的答案，更没有高低之分，有的只是天性的自知、自省、自洽，重要的是在这个过程中，要清楚自己是什么样的人。关于价值投资我最大的收获或许就是坚定去做一名长期极简主义者，在这里，投资的策略与本心希望的生活方式一致。价值投资的话题太大，里面涉及的问题太多，没有多少人能说集齐了这路上的通关文书求取到了真经。唐僧师徒四人集齐各类通关文书尚且只用了14年取得真经，价值投资的路上诚如巴大师求索了60余年还在不断学习，我等凡夫俗子就撸起袖子加油干吧，认清了大道像阿甘一样尽情的奔跑，前方一定有我们现在都还看不到的风景。以上是我在价值投资路上遇到的一些难关，有的困难看见的时候就懂了，有的三五年才懂一部分，有的交了学费才追悔莫及等等。如果相信投资本质是认知的变现，就需要精心编制我们的认知系统。如果把价值投资系统理解为我们需要到自己的思维里去织一张认知的渔网，我想类似于上面这些论述可能就是这张网的一些线索，顺着这些线继续发掘可能就能找到价值投资的结点，顺着结点去挖掘或许就能发现一些有用的第一性原理，距芒格所描述的格栅思维或许就能更近一步，在价值投资的大道上我们也许就能走得更远一些。基于文章篇幅限制，文中的关键词描述算是个人认知的一些索引，后期有时间我会陆续发表关于此话题的系列文章和大家一起讨论。就目前个人对价值投资的理解而言如果要在上面这些关键节点里选一个我认为最重要的关键词，我想就是道路自信，通过认知提高，不断筑牢价值投资的底层逻辑，在自信的道路上坚守自己的信念，坚信国家的道路，坚持#做多中国#，快乐投资，幸福的奔跑...........
