今天我们来聊一下美团点评。

5月25号，美团点评发布了今年的一季报。

在疫情的影响下，它的一季报其实是非常的难看，各项指标都下降了：

它的营收下降了12.6%，经营亏损是17.2亿，同比扩大了30%多。

但是这么糟糕的一个一季报，市场却报以热烈反应，股价当天是涨了10%以上。

它的股价前一段时间最高是达到139港币，就是说已经接近140了。

它的市值也超过了8000亿港元，成为了我们中国第三大互联网巨头，是继腾讯和阿里之后的第三大。

为什么股市对美团的反应这么好？

我前一段时间写过一篇文章，说美团已进入收割期。

因为我们知道美团的商业模式是用外卖去进行引流，然后用餐饮行业的卖券来进行变现。

那么这种模式刚开始的时候，他却大幅度亏损呢？

因为它的餐饮外卖的业务是属于高频消费，但是毛利率非常低的一个业务。

所以他是希望通过酒店预订业务，这些比较高毛利的这种业务来进行变现。

比如说我们来看2019年公司的整个餐饮外卖平台的交易额是接近了4000亿。

那么4000亿的这种交易额，它的变现率也大幅度提高。

原来的变现率可能只有10%出头，那么现在在2019年已经达到了14%以上了。

那么这样高的一个变现率实际上就大幅度改善了它的毛利。

另外美团在酒店旅游和到店业务，它大概是实现了2200多亿的交易金额。

那么它在这个平台的变现能力也在逐步的提升。

比如说以前大概是9%左右的变现率，那么2019年提高到10%的一个变现率。

那么这些变现率的提高就大幅度的提高了美团在2019年的业绩。

所以美团的2019年年报出来之后，股价也是大涨。

而这一次一季报虽然是很糟糕，但是有分析师称，疫情之下，行业的中小型企业会被扫出去，反而改善长期的行业竞争格局。

但是对于这个观点我个人并不是特别认同，我就不觉得这个疫情来了，就能够使公司的市值增加4000亿。

那么我们去看看当时美团上市后，实际上当时市场是不太看好的。

它的上市的价格大概是69港元，之后迅速就开始走低，一直到2019年的1月份是跌到了40港元的样子。

也就是说到现在的接近140港元，中间是涨了100，在这一年多的时间里面涨了250%。

所以我的理解实际上是因为它的变现的能力大幅度的提升，让市场认为它这种变现可能还能够继续。

但是我们去看一下疫情当中的这种市场对它的反应其实并不见得是准确的。

比如说美团2019年的对餐饮行业的这种变现能力的加强，我们知道在疫情期间，实际上餐饮行业的反弹是非常大的。

美团从去年开始加大了对餐饮行业的佣金率，重庆广东很多地方的餐饮行业协会其实都发出了公函，甚至还投诉美团用排他性条款。

那么另外我们可以看到，疫情实际上对美团的变现业务的影响是挺深远的。

短期内大家旅游的意愿其实是大幅度下降的，而且疫情目前看起来要长期化，所以我们觉得对它的这种变现能力实际上也产生了很大的影响。

那么在这种情况下，为什么市场认为它的长期价值会有很大的提升？

其实我觉得我们要去理解美团的整个商业模式，就是说美团它一旦做大了之后，它确实是可以挤压它的交易对手。

但问题是它挤压它的交易对手，不见得这个市场的竞争不会恢复。

我举一个例子，比如说疫情期间我们知道饿了么是在餐饮外卖行业对美团是最主要的竞争对手。

那么美团的佣金率比较高，但饿了么却连续4次对商家进行佣金减免。

在这种情况下，他把佣金率号称是维持在行业水准3%~5%以下的水平。

所以在一季度我们看到饿了么的用户和商家很活跃，它的恢复速度就明显优先于领先于美团。

所以在这种情况下，实际上并不意味着美团今后的日子就可以那么轻松，他所进入的各个行业实际上都面临着比较激烈的竞争。

比如说滴滴、天猫、京东在它新进入的生鲜行业或者其它行业都是具有比较强的竞争力的。

最后我想聊一下，美团是采用双重股权架构，王兴他个人仅仅拥有5.7亿股的 A类股权。

但是因为A类股权的每一股有大概10票的投票权，所以尽管他占整个的股份比例连10%都不到，但他的投票权就高达46%以上了，就成为了实际控制人。

但是这样的一个控制架构实际上从长期来说意味着极高的代理成本，会给中小股东带来不利的影响。

即使是在美国这样对投资者保护比较充分的国家，市场给这样的企业其实也会给一个折扣率。

现有的研究发现，在美国，具有落日条款的双重股权架构公司，它的估值在两年之后会显著高于剩下那些采用永续双重股权架构的公司。

落日条款是什么意思呢？就是在一定期限后允许股东来投票，来决定你实际控制人是不是仍然能够享受同股不同权的这种待遇。

所以就能够逼迫实际控制人在期间去改善公司治理，尊重中小股东的利益。

但是香港市场并没有鼓励大家采用这个条款，而且香港市场我们知道对中小投资者的保护其实不是很到位的。

因此我觉得在香港这样的市场，对于这种双重股权架构的公司，而且是实际控制人所持有的股份比例特别低的公司，我们给它的估值的折扣应该更大。

我们知道阿里巴巴在过去这些年成长非常快。

它的营收其实涨了6倍多，利润也涨了接近3倍，但是它上市以后股价只涨了大概1倍，估值非常的低，市盈率大概只有20倍左右。

所以从阿里巴巴的经历来看，我们或许可以预期，美团即使是今后的业绩得到了高增长和可持续的盈利，它的估值溢价也将面临下降的趋势。

我们现在市场对美团如此之乐观，我个人觉得这是短期市场的一个过度反应。

（来源：新浪财经）