经历一轮规模收缩后，银行理财的委外需求近期有所抬升。为满足监管要求下商业银行对利率债的配置需求，公募正积极布局政金债指数型基金。与此同时，银行理财委外资金正逐步加大对权益资产的配置，对于投顾、MOM/FOF 等委外模式的探索也在持续推进当中。

银行绕道公募基金

投资政金债

随着商业银行对资管新规及理财新规的适应，其委外需求似乎有所回暖。一位深圳大型公募固收部总监表示，银行等机构的委外需求近期较为旺盛，基金公司对接银行委外业务有所活跃。

“从监管边际放松的角度看，尽管委外收缩趋势未改，前期的集中赎回压力有所缓解。从市场环境看，目前股债市场行情双双可期，助推银行投资需求升温。”上述固收部总监表示。

一位中小型公募债券基金经理表示，去年12月以来多只政策性金融债指数基金成立，低迷行情下多只政金债指数基金提前结束募集且发行规模较大。事实上，银行认购了相当大的份额，这也在侧面上印证了银行委外需求并未从公募消失。示范作用与需求刺激下，基金公司“瞄准”委外资金加速布局政金债指数型基金。

证监会公布的最新一期基金募集申请表显示，截至2019年2月15日，2018年12月以来共有31只政金债指数基金的募集申请获得受理，涉及近20家基金公司。其中易方达基金于1月10日上报4只政金债指基，此前1日华夏基金同时上报两只政策性金融债指数基金。

值得一提的是，2018年全年基金公司仅申报48只政金债基金。此外，2018年10月以来，有5只基金申请变更为政金债基金，涉及兴业基金、创金合信等公司。

上述债券基金经理补充道，原本商业银行极少持有政金债，为满足穿透要求，对于政金债的需求大幅提升。天然具备穿透特征的政金债指数型基金，正好满足了银行尤其是净资本约束明显的中小银行的需求。事实上，去年四季度以来定开基金发行陡升，说明机构客户待配资金规模较大。

权益资产配置

比例有望提升

未来一段时间内，随着利率债收益率下行空间缩窄，信用债及权益资产逐渐进入银行委外资金配置的视野。

沪上一位大型公募机构销售总监直言，“近期伴随A股回暖，委外资金已开始从固定收益向权益投资倾斜。”中长期看，由于商业银行研究积累和资源的不足，银行理财对权益及信用债投资的委外需求仍然较高。

华宝证券分析师杨宇认为，在未来过渡期清理老产品发展新产品的过程中，预计银行理财委外格局和重点逐步迁移转化。虽然过渡期老产品的压缩节奏可以自行调控，但收缩的趋势及 2020 年底前清理完毕的要求未变，因此老产品中委外的空间仅限于在压缩节奏内，静态负债资金量大于资产量时的余量投资需求，需求相对较小，整体还是以收缩为主。

杨宇认为，未来银行理财委外更大的空间依然在新产品的发展过程中。随着新产品线的逐步建立和完善，委外会从前期的收缩模式逐步切换为总量的重新扩张，而委外的领域将更多倾向于权益、信用债及 FOF/MOM 的投资。

此外，从银行委外的业务发展模式看，除了传统单一资产的产品委外模式，出于提升自身主动管理能力、应对资管新规下消除多层嵌套以及投资者适当性管理需要，银行也正在寻求投顾、MOM、FOF 等委外模式。

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