在A股单边做多的文化下，做空机制长期不受待见。但做空机制本身就是市场的一部分，既不是魔鬼也不是天使，就是市场应用的功能之一。A股市场牛短熊长，其实与做空机制不完善不无关系。

A股缺稳定的游戏规则

近几年，无论官方，还是舆论，都在倡导价值投资，这样的出发点是很好的，但不得不说构建价值投资土壤，比宣传价值投资口号更重要——好比单纯宣传善，如果没有法律辅助，不可能制止恶势力；

做空机制，集体诉讼，退市机制——市场监管相对于管理层人力监管，成本更低，效率更高。

治市和治国原理一样，必须依靠稳定的法制。法制框架只要清晰，人的行为自然会规范。

只要上市公司被监管好了，公平、公正、公开的交易/博弈规则被顺畅执行，市场肯定会以价值驱动为主导：

2016年以前，价值投资难以普及，主要因为对上市公司监管不到位，三公原则未被有效执行。

刘士余上任之后，针对上市公司和金融机构的操纵行为，大刀阔斧，并没有对投资者号召价值投资，股市却迅速表现为价值驱动。

所以，监管的目标是优胜劣汰，培养出更多的优秀上市公司，而不是教投资者怎么投资。

目前在绩优成长股估值偏高，绩优成长股资源稀缺的情况下，如果一味地出于善意地倡导价值投资，却忽视制度建设，可能会导致逐利资金捧杀价值股或价值派基金，酿造系统性风险。2015年的慢牛变成疯牛，是近在眼前的教训。

伯顿折戟香港

富达的彼得林奇是一代传奇。他退休之后，富达还出了一位价值投资股神叫安东尼伯顿。伯顿在1979-2007年间，年化收益19.5%，优于大盘的13.5%。

伯顿在退休之后，看到中国的宏观机遇，想要见证时代。满怀热忱，延后退休，于2010年来到香港。结果连续3年屡屡受挫。

Bolton管理的中国基金

伯顿管理的中国基金近43%投资于小盘股，32%中盘，25%大盘。超配中小盘股也是伯顿的主要投资方法之一 —— 他的方法主要是成长和相对价值的低估值，所以有显著的小盘暴露。

但是伯顿忽略了，西方的健全法制和退市制度替他清理了虚假的标的，所以调研成本低；而A股和部分港股善于钻法律漏洞，大大提高了调研成本 —— 结果导致业绩波动和亏损。

真正价值投资的时间

香港市场具有完善的做空机制，而且这个市场恰恰是空头多年肆虐的地方，可以说是横行无忌为害一方。就是在这样的一个市场，香港市场管理当局仍然坚称做空本身就是市场机制的一部分，只是不断完善对做空的监管，防止恶意做空。

在有完善做空机制的香港市场至少可以看到在A股看不到的很多积极因素，A股的很多顽疾其实用完善的做空机制就可以治愈。比如：

次新股上市不论品质就是无数个涨停板，给二级市场留下巨大隐患，如果有完善的做空机制自然就治愈了；A股打新如抽奖也是一个道理。

 再比如：在港股如果财务造假，一天就跌没了。而在A股，由于缺乏做空机制，在单边做多文化下，挖掘哪家上市公司业绩造假是要被骂的。久而久之，财务造假缺乏真正有效的监督，形势不容乐观。

债务违约今年频现，股东权益是劣后于债权人的，债权人都面临损失，股东权益理论上已经归零。可在A股，这样的公司照样可以炒做，而且大量散户接盘。甚至逼得某董事长都不得不辞职，不愿意背这个锅，因为这个董事长清楚，债权人都面临损失股东是要归零的。散户这个时候接盘必亏无疑。这与A股没有一个完善的做空机制是分不开的。

港股的做空机制虽然让很多优秀的公司估值低残，对上市公司再融资不利，某种程度上影响了上市公司再融资和扩大再生产，但确实是价值投资者的天堂。

你可以用你无法想像的低价买到优秀的公司！做为真正的价值投资者最痛苦的是，你无法以合理的价格买到你认为优秀的公司，这才是A股牛短熊长赚钱不易最大的原因所在。

做空机制既不是魔鬼，也不是天使，就是市场应有的一部分，A股市场缺失这重要的一部分。只有A股真正敢于推出完善的做空机制，才是真正价值投资的时间。

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